公司近況

根據(jù)我們對(duì)重卡行業(yè)的跟蹤，我們認(rèn)為1月份中汽協(xié)口徑銷(xiāo)量（考慮開(kāi)門(mén)紅因素）有望超過(guò)17萬(wàn)輛，中國(guó)重汽（集團(tuán)口徑）份額有望超過(guò)20%。

評(píng)論

行業(yè)基礎(chǔ)需求仍旺，“國(guó)三提前淘汰導(dǎo)致透支”論初步證偽。根據(jù)我們對(duì)重卡行業(yè)的跟蹤，我們認(rèn)為1月份重卡行業(yè)終端需求仍維持較高水平，終端實(shí)際需求環(huán)比較為平穩(wěn)，并未因?yàn)椴糠謪^(qū)域2020年末國(guó)三淘汰補(bǔ)貼到期而導(dǎo)致需求大規(guī)模透支，我們維持對(duì)國(guó)三是“正常更新淘汰”而非“提前淘汰”的判斷，2020年國(guó)三淘汰政策并未導(dǎo)致行業(yè)明顯的需求透支。

春季開(kāi)工有望帶動(dòng)工程重卡需求，行業(yè)全年總量仍有支撐。我們認(rèn)為，部分在2020年秋季未實(shí)際開(kāi)工或開(kāi)工后未快速推進(jìn)的工程有望在今年春天陸續(xù)開(kāi)工，疊加今年的新增工程，較好的工程物料運(yùn)輸需求與更大范圍的支線(xiàn)治超有望帶動(dòng)今年春季工程重卡需求實(shí)現(xiàn)同比20%以上增長(zhǎng)，對(duì)公司的工程重卡形成較強(qiáng)帶動(dòng)。我們認(rèn)為，在支線(xiàn)治超、出口恢復(fù)、需求自然增長(zhǎng)與基礎(chǔ)更新的共同推動(dòng)下，2021年重卡行業(yè)需求仍有望維持130萬(wàn)輛以上水平，為公司的銷(xiāo)量提供基礎(chǔ)保障。

新產(chǎn)品不斷得到用戶(hù)認(rèn)可，重汽產(chǎn)品譜系不斷完備有效支撐市占率提升。我們認(rèn)為，隨著豪沃TH7、豪沃TX載貨、AMT無(wú)憂(yōu)換擋以及適配濰柴機(jī)的各類(lèi)型車(chē)輛的逐步推出與獲得市場(chǎng)認(rèn)可，公司產(chǎn)品譜系完善程度不斷提升，能夠參與競(jìng)爭(zhēng)的細(xì)分市場(chǎng)越來(lái)越多，對(duì)于公司重卡總體市占率的提升有望繼續(xù)起到明顯的帶動(dòng)作用。

產(chǎn)品品質(zhì)有望不斷改善，強(qiáng)化研發(fā)與讓利客戶(hù)形成正向循環(huán)。我們認(rèn)為，公司萊蕪生產(chǎn)基地一期產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)有望在1Q20完成，對(duì)公司產(chǎn)品的綜合質(zhì)量與一致性有望形成較好的帶動(dòng)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司較為高端的市場(chǎng)定位與用戶(hù)口碑。我們認(rèn)為，隨著公司收入規(guī)模的擴(kuò)張、降本增效的繼續(xù)深入推進(jìn)，公司在維持單車(chē)盈利能力的基礎(chǔ)上，將“節(jié)約”下來(lái)的成本部分讓渡給客戶(hù)，部分用于強(qiáng)化研發(fā)能力，有望從價(jià)格與品質(zhì)兩大方面提升用戶(hù)對(duì)重汽產(chǎn)品的滿(mǎn)意度，不斷強(qiáng)化在原有市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

估值建議

維持2020年盈利預(yù)測(cè)不變，由于我們認(rèn)為公司2021年有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)份額擴(kuò)張，我們上調(diào)2021年凈利潤(rùn)12.6%至20.21億元，引入2022年盈利預(yù)測(cè)21.01億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021/2022年12.9倍/12.4倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和43.00元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)14.3倍2021年市盈率和13.7倍2022年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有10.8%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

支線(xiàn)治超推進(jìn)不及預(yù)期，重卡貨運(yùn)需求不及預(yù)期。