公司11月銷量同比增長34.1%，增幅超出我們及市場的預(yù)期。

 

　　客運(yùn)車輛銷售旺季到來及大訂單交付，助大型客車銷量同比增長49%。臨近春節(jié)客運(yùn)旺季，客運(yùn)企業(yè)開始采購新車及更新老舊車輛來應(yīng)對客運(yùn)高峰，帶來公司大型公路客運(yùn)車輛銷量回升。同時(shí)， 年底前大訂單交付也促使公司大型客車交付量大幅增長。公司計(jì)劃4Q13向委內(nèi)瑞拉交付1000輛大型客車，其中10月已執(zhí)行300多輛訂單，我們估計(jì)11 月公司再次向委內(nèi)瑞拉交付300-500輛的車輛。根據(jù)人民日報(bào)網(wǎng)報(bào)道，公司還計(jì)劃年底前向鄭州公交交付1363輛的公交車，涵蓋100輛純電動客車、773輛插電式混合動力客車和490輛BRT客車，我們預(yù)計(jì)涉及金額達(dá)13億元(約占公司2012年收入的6.6%)。我們估計(jì)11月公司國內(nèi)銷售客車約6000輛左右，出口客車約1000多輛。

 

　　客運(yùn)車輛銷售回升及公交客車銷量增長，帶動公司中型客車持續(xù)增長。繼10月公司中型客車銷量同比增長25.5%后，11月中型客車銷量同比增長15.9%。我們估計(jì)11月中型客車銷量增長主要來自作為客運(yùn)用途的座位客車銷量回升和公交客車銷量持續(xù)增長帶來的，我們估計(jì)這一趨勢將延續(xù)至明年1月。我們預(yù)計(jì)12月中型客車銷量有望保持20%左右的同比增速。

 

　　新型校車的上市，持續(xù)帶動公司輕型客車銷量大幅增長。自今年8月公司藍(lán)牌輕型校車上市后，促進(jìn)了公司輕型校車銷量大幅增長，也帶動公司11月輕型客車銷量同比增長97.9%。藍(lán)牌校車上市，豐富公司在輕型校車市場的產(chǎn)品布局，扭轉(zhuǎn)了公司校車市占率下滑的趨勢，10月其校車產(chǎn)品市占率已恢復(fù)至27%，已接近去年全年29%的市占率。

 

　　新能源汽車試點(diǎn)城市公布，明后兩年新能源客車將是客車企業(yè)利潤增長點(diǎn)。近日，四部委公告了第一批28個(gè)新能源汽車試點(diǎn)城市或地區(qū)，實(shí)際涵蓋了63個(gè)城市。第一批試點(diǎn)城市申報(bào)的新能源汽車推廣數(shù)量達(dá)21-25萬輛，其中新能源公交客車9-11萬輛，若按兩年內(nèi)完成，每年需完成5萬輛左右。新能源客車憑借高技術(shù)含量和高銷售單價(jià)，毛利率水平也高于普通客車，將是推動未來客車企業(yè)利潤增長的主要動力。根據(jù)我們測算，全生命周期內(nèi)混合動力客車已較傳統(tǒng)能源客車具有成本優(yōu)勢。宇通客車在混合動力客車技術(shù)領(lǐng)先，我們估計(jì)公司在混合動力客車市場占有率在30%以上，且公司將在年內(nèi)向鄭州公交大批量交付插電式混合動力客車。

 

　　盈利預(yù)測及投資評級?？紤]到宇 通客車已一次性全部收回8億元土地款，好于我們兩年分批收回的預(yù)測，我們調(diào)整公司2013年和2014年的盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS 分別為1.42元、1.58元和1.93元(原預(yù)測分別為1.34元、1.64元和1.93元)?？紤]到新能源客車推廣將加快，宇通客車在混合動力客車技 術(shù)上領(lǐng)先，經(jīng)營管理能力較強(qiáng)，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，合理股價(jià)23元。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平；2)國家行業(yè)政策和法規(guī)、補(bǔ)貼政策的調(diào)整。