9月客車實(shí)際需求好于公告銷量。宇通客車公告9月客車銷量3981輛，同比增長(zhǎng)4.8%，同期產(chǎn)量5179輛，產(chǎn)銷差1198輛，形成產(chǎn)銷差主要原因是：部分訂單因放假因素推遲取車及考慮4季度旺季提前備貨，即9月真實(shí)需求可能好于公告銷量。

預(yù)計(jì)3季度銷量增速是全年低點(diǎn)，4季度銷量增速有望回升至15%以上。3季度受2季度客車需求透支、新能源客車訂單推遲等因素影響，3季度公司客車銷量1.17萬(wàn)輛，同比下降17%。從10月開(kāi)始，預(yù)計(jì)公司客車銷量同比增速有望快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)4季度增速有望回升至15%以上，不排除4季度單月銷量增速超市場(chǎng)預(yù)期。

宇通新能源客車工廠生產(chǎn)車間

維持公司13年新能源客車銷量4000輛預(yù)測(cè)。盡管9月出臺(tái)的新能源汽車補(bǔ)貼政策中未包含混合動(dòng)力客車，但該政策出臺(tái)后，由于公司純電動(dòng)客車及插電式混合動(dòng)力客車均是成熟產(chǎn)品，公司插電式混合動(dòng)力客車訂單向好，預(yù)計(jì)4季度插電式混合動(dòng)力客車及其它新能源客車銷量仍有望達(dá)到1000輛以上，維持全年新能源客車4000輛預(yù)測(cè)。

看好公司4季度盈利增速及2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于新能源客車及出口訂單基本上集中在4季度體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)4季度公司有望量利齊升。我們?nèi)钥春霉局虚L(zhǎng)期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)新能源客車、出口客車、公交客車仍將是2014年增長(zhǎng)點(diǎn)；隨著折舊壓力下降及新能源客車比重提高，公司客車盈利能力及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型焖偬嵘?/p>

財(cái)務(wù)與估值：

維持2013-2015年EPS分別為1.45、1.75、2.11元，參照客車公司金龍汽車(9.07, 0.07, 0.78%)(13年P(guān)E17倍)、可比公司平均估值水平及新能源汽車比亞迪(39.69, 0.19, 0.48%)估值水平，給予2013年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.2元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致客車需求低于預(yù)期；出口訂單交付時(shí)間的不確定性。